衡泰香港11號牌專題研討會核心環(huán)節(jié)之一的圓桌會議中，衡泰香港總經(jīng)理劉開軍作為主持人，與四位重磅嘉賓——楚鋼博士、王凡總、唐凱博士、陳宏博士，從宏觀視野與實(shí)操落地展開兩輪深度對話，干貨滿滿。
PART 01
宏觀視野與市場生態(tài)
劉開軍
衡泰（香港）總經(jīng)理
主持人發(fā)言
非常榮幸作為主持人，與四位嘉賓一起探討關(guān)于香港11號牌與大灣區(qū)金融創(chuàng)新的話題。
粵港澳大灣區(qū)建設(shè)是國家重大戰(zhàn)略，2024年大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)總量已超越了紐約和舊金山兩個世界級灣區(qū)，與東京灣區(qū)并列于全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模第一梯隊(duì)。而其中的香港扮演著至關(guān)重要的“超級聯(lián)系人”、“超級增值人”角色，不僅是中資機(jī)構(gòu)國際化布局的戰(zhàn)略要地，并在人民幣國際化過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。
隨著中資金融機(jī)構(gòu)國際化進(jìn)程邁入全新階段，中資機(jī)構(gòu)現(xiàn)已成為香港金融市場的主力軍之一。2024年中資機(jī)構(gòu)在港的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到3.09萬億港元，同比增長15%。
在第一輪討論中，劉開軍總分別請四位嘉賓從“歷史發(fā)展、灣區(qū)優(yōu)勢、風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、系統(tǒng)啟示”的不同視角，分享了中資機(jī)構(gòu)在大灣區(qū)及全球市場的戰(zhàn)略機(jī)遇與定位。
楚 鋼
花旗集團(tuán)原MD高級基金經(jīng)理
中金公司原首席運(yùn)營官
四個發(fā)展階段勾勒中資出海路徑
楚鋼博士以其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與洞察，將中資機(jī)構(gòu)在香港的發(fā)展歷程劃分為四個關(guān)鍵階段：
第一階段（90年代）：申銀萬國等券商設(shè)立香港公司，開啟投行業(yè)務(wù)探索；
第二階段（WTO后）：QFII、QDII制度建立，中外資本基本貫通；
第三階段（06-13年）：香港監(jiān)管放開內(nèi)地基金公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)并開展業(yè)務(wù)，掀起駐港潮，駐港機(jī)構(gòu)的數(shù)量不斷提升；
第四階段（金融危機(jī)后）：中資機(jī)構(gòu)開始海外并購，中信收購里昂、海通收購圣靈、銀河收購聯(lián)昌等，國際化進(jìn)程提速。
香港有其他城市所不具備的獨(dú)特優(yōu)勢。中資機(jī)構(gòu)過去在香港主要服務(wù)國際投資者配置中國資產(chǎn)，已逐步積累了一些能力和經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該抓住此次11號牌的機(jī)遇，這也是歷史賦予中資機(jī)構(gòu)的使命。
王 凡
中信建投（國際）衍生品交易部聯(lián)席主管
三大獨(dú)特優(yōu)勢凸顯灣區(qū)戰(zhàn)略價(jià)值
作為一線交易專家，王凡總從地域特點(diǎn)和業(yè)務(wù)實(shí)操角度深度剖析了粵港灣區(qū)的獨(dú)特優(yōu)勢：
地理優(yōu)勢：粵港灣區(qū)不僅輻射太平洋，還通過馬六甲海峽連接印度洋。在中美貿(mào)易格局變化下，即使太平洋貿(mào)易受影響，通過印度洋的貿(mào)易路線仍大有可為。
金融優(yōu)勢：香港將成為境外人民幣的“深水港”，其在境外人民幣交易中的地位不可撼動。隨著人民幣國際化進(jìn)程，香港的衍生品交易大有可為。
稅收優(yōu)勢：香港稅率在全球范圍內(nèi)都很低，資本利得稅為零，個人和企業(yè)最低稅率僅15%，為衍生品交易提供了優(yōu)越環(huán)境。
香港在90年代是國際資本投資港股參與中國資本市場發(fā)展的基地，未來則是中資機(jī)構(gòu)參與境外市場，為企業(yè)與客戶提供出海服務(wù)的樞紐。
唐 凱
廣發(fā)證券風(fēng)險(xiǎn)管理部執(zhí)行董事
廣發(fā)控股（香港）首席風(fēng)險(xiǎn)官
直面挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)實(shí)考量
唐凱博士以風(fēng)險(xiǎn)管理專家的敏銳視角，坦率分析了中資券商面臨的挑戰(zhàn)：
重中之重：中資機(jī)構(gòu)穩(wěn)健發(fā)展香港及境外市場，風(fēng)險(xiǎn)管理是重中之重。合規(guī)是業(yè)務(wù)的底線，風(fēng)險(xiǎn)管理是業(yè)務(wù)的上限。近些年發(fā)生過的多起風(fēng)險(xiǎn)案例，值得我們深刻反思。
核心差距：與國際大型投行相比，我們的風(fēng)險(xiǎn)管理體系經(jīng)過多年模仿學(xué)習(xí)，目前存在“形似而神不同”的問題?？蚣堋⒅贫?、流程和指標(biāo)模型這些看得見的東西基本具備，但缺乏深層的風(fēng)險(xiǎn)管理文化和理念，重視程度也十分不足。
現(xiàn)實(shí)困境：目前中資券商系統(tǒng)化水平偏低，較難應(yīng)對復(fù)雜衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。香港及境外成熟金融市場沒給中資券商 “從零建系統(tǒng)” 的時間，只能 “拿來主義”。此外，香港人才流動頻繁，業(yè)務(wù)人員更傾向外購成熟系統(tǒng)，盡早開展業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)系統(tǒng)變更頻繁，沒有意愿設(shè)計(jì)系統(tǒng)建設(shè)的長期規(guī)劃。
陳 宏
衡泰首席研究官
海外系統(tǒng)發(fā)展的歷史啟示
陳宏博士基于多年在國際金融機(jī)構(gòu)的豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)了海外金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)建設(shè)的三個演進(jìn)階段：
第一階段（90年代-2000年）：業(yè)務(wù)驅(qū)動階段。這是華爾街大力建設(shè)系統(tǒng)的階段，此時業(yè)務(wù)線決定了系統(tǒng)建設(shè)，系統(tǒng)也能非常好地支持業(yè)務(wù)發(fā)展，并適應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展與變化。
第二階段（2008-2018年）：監(jiān)管驅(qū)動階段。金融危機(jī)后監(jiān)管趨嚴(yán)，此時的系統(tǒng)建設(shè)重心由支持交易，轉(zhuǎn)向了滿足監(jiān)管報(bào)送等監(jiān)管要求。很多機(jī)構(gòu)推出了幾十套業(yè)務(wù)系統(tǒng)，并投入大量人力進(jìn)行了跨平臺的數(shù)據(jù)整合。
第三階段（2018年至今）：技術(shù)驅(qū)動階段。IT行業(yè)日新月異，各種工具不斷涌現(xiàn)。此時API驅(qū)動成為了主流，并且機(jī)構(gòu)建立了統(tǒng)一的數(shù)據(jù)底座，注重實(shí)時化和智能化的要求。
PART 02
實(shí)操層面的四大核心能力
劉開軍
衡泰（香港）總經(jīng)理
主持人發(fā)言
11號牌作為場外衍生品交易的核心合規(guī)資質(zhì)，將重塑中資機(jī)構(gòu)對接全球場外衍生品市場的路徑與能力邊界的同時，也是對機(jī)構(gòu)全方位能力的考驗(yàn)。
中資券商唯有在組織體系、資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力、系統(tǒng)平臺能力上同步進(jìn)階，方能把握新周期。
在第二輪討論中，針對業(yè)務(wù)落地的能力建設(shè)方面，劉開軍總分別請四位嘉賓從組織體系、交易能力、風(fēng)險(xiǎn)與數(shù)據(jù)、模型與平臺四個維度，提出了各自看法。
楚 鋼
花旗集團(tuán)原MD高級基金經(jīng)理
中金公司原首席運(yùn)營官
組織體系的精細(xì)化管理
復(fù)雜性挑戰(zhàn)：衍生品業(yè)務(wù)是非標(biāo)準(zhǔn)化的復(fù)雜產(chǎn)品，組織管控是核心難題。即使經(jīng)驗(yàn)豐富的西方投行，在過去二三十年也頻繁犯錯，因?yàn)槊糠N高度復(fù)雜的衍生品工具都具有獨(dú)特性，需要差異化的管理方式。
監(jiān)管特點(diǎn)：香港采用牌照為核心的監(jiān)管體系，每個牌照都對組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)行為和人員資質(zhì)提出嚴(yán)格要求，資本充足率與牌照類型需要匹配。11號牌的監(jiān)管要求更加復(fù)雜，但這也恰恰為中資券商提供了系統(tǒng)性的學(xué)習(xí)機(jī)會。
管控體系：衍生品業(yè)務(wù)需要建立端到端的全流程精細(xì)化管理——從客戶開始交易前的協(xié)議準(zhǔn)備、銷售人員的行為監(jiān)管、交易臺的規(guī)范操作、中后臺的確認(rèn)流程，以及全面的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，只有在每一個環(huán)節(jié)都做到精細(xì)化組織，中資券商才能充分發(fā)揮這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)潛力。
王 凡
中信建投（國際）衍生品交易部聯(lián)席主管
衍生品交易的市場機(jī)遇與能力建設(shè)
競爭格局：目前頭部中資券商的衍生品交易已在香港深耕十余年。這是馬太效應(yīng)的典型市場，前10名投行承銷香港所有IPO項(xiàng)目。與投行業(yè)務(wù)一樣，前10名交易商也壟斷了大部分衍生品交易量。
獨(dú)特機(jī)會：香港完全牌照制為后來者提供了規(guī)范化的準(zhǔn)入路徑。雖然目前衍生品是小眾市場，但交易量逐年增長且市場參與者較少。相比外資行系統(tǒng)多為內(nèi)部研發(fā)與外采拼接的模式，中資券商可通過衡泰等專業(yè)服務(wù)商獲得一站式解決方案，這為業(yè)務(wù)能力的快速提升創(chuàng)造了有利條件。
雙重考驗(yàn)：一方面，衍生品定價(jià)理論假設(shè)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，但實(shí)踐中存在各種交易摩擦干擾市場秩序，需要在理論與實(shí)操間找到平衡點(diǎn)。另一方面，11號牌申請涉及券商、系統(tǒng)供應(yīng)商、顧問等多方資源的協(xié)作，本身是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。
廣發(fā)證券風(fēng)險(xiǎn)管理部執(zhí)行董事
廣發(fā)控股（香港）首席風(fēng)險(xiǎn)官
風(fēng)險(xiǎn)管控的挑戰(zhàn)與難點(diǎn)
重要價(jià)值：當(dāng)前香港券商的業(yè)務(wù)格局中，投行業(yè)務(wù)的盈利集中在頭部券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)流量則被互聯(lián)網(wǎng)券商主導(dǎo)。場外衍生品作為中資券商可以形成差異化優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有望成為未來重要的利潤增長點(diǎn)和核心競爭力。
風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)：衍生品業(yè)務(wù)涉及市場、信用、操作、流動性等多維度風(fēng)險(xiǎn)類型，而且呈現(xiàn)“木桶效應(yīng)”——任何一個維度的風(fēng)險(xiǎn)管控缺失都可能引發(fā)超預(yù)期的損失。11號牌的詳細(xì)監(jiān)管要求實(shí)際上為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了全面的體系化指南，中資券商按照監(jiān)管框架進(jìn)行體系建設(shè)，可在較短時間內(nèi)將風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升至國際投行中等水平。
建設(shè)難點(diǎn)：實(shí)際建設(shè)中最大的挑戰(zhàn)在于數(shù)據(jù)底座和數(shù)據(jù)中臺的精細(xì)化構(gòu)建。此外，雖然頭部中資券商的內(nèi)部模型法已推進(jìn)多年，但實(shí)施效果仍有提升空間。若按照最高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行全面準(zhǔn)備，將面臨較大的資源投入壓力，需要在合規(guī)要求與成本效益間找到最優(yōu)平衡點(diǎn)。
陳 宏
衡泰首席研究官
模型建設(shè)、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)與系統(tǒng)平臺
模型標(biāo)準(zhǔn)化：衍生品定價(jià)和風(fēng)控模型經(jīng)過多年發(fā)展，業(yè)界在模型架構(gòu)和參數(shù)設(shè)定方面已形成共識，技術(shù)爭議基本消除。隨著衍生品市場日趨成熟，相關(guān)模型已高度標(biāo)準(zhǔn)化。在當(dāng)前階段，中資券商完全自主研發(fā)這些基礎(chǔ)能力，投入巨大且無必要，借助成熟的第三方解決方案更為高效。
數(shù)據(jù)治理：海外金融機(jī)構(gòu)在系統(tǒng)建設(shè)初期普遍忽視數(shù)據(jù)架構(gòu)規(guī)劃，2008年金融危機(jī)后開始著手?jǐn)?shù)據(jù)整理時則面臨了巨大困難，并且10年后又重新啟動了數(shù)據(jù)治理。中資券商目前處于業(yè)務(wù)起步階段，有機(jī)會從一開始就建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)底座，確保數(shù)據(jù)在跨業(yè)務(wù)、跨客戶、跨監(jiān)管場景下的無縫應(yīng)用。
平臺價(jià)值：衍生品處理鏈條非常復(fù)雜且較長，對產(chǎn)品而言從運(yùn)營平臺切入是極佳選擇。數(shù)據(jù)治理通常定位為IT項(xiàng)目，但業(yè)務(wù)價(jià)值難以體現(xiàn)。實(shí)際這不僅是數(shù)據(jù)治理，也不僅是IT項(xiàng)目，而是結(jié)合IT系統(tǒng)與業(yè)務(wù)的綜合平臺，需要業(yè)務(wù)、風(fēng)控與技術(shù)團(tuán)隊(duì)共同推進(jìn)，才能真正發(fā)揮平臺化的業(yè)務(wù)價(jià)值。
劉開軍
衡泰（香港）總經(jīng)理
最后劉開軍先生總結(jié)道：
11號牌不僅是一張業(yè)務(wù)許可證，更是中資金融機(jī)構(gòu)打造全球競爭力戰(zhàn)略支點(diǎn)與起點(diǎn)，四位嘉賓為我們提供了寶貴的思路和方向。
正如今天的主題“衍生無限，融合共贏”——場外衍生品市場的發(fā)展，需要整個行業(yè)生態(tài)各方通力合作、實(shí)現(xiàn)共贏。
未來11號牌必將成為香港連接內(nèi)地與國際市場的重要橋梁，中資券商也必將在全球衍生品市場書寫屬于自己的精彩篇章。